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本文根据《价值事务所》第952期原文改编。本文仅记录“价值公司”的想法，不构成投资建议。作者没有团体，不收取股推荐费用，也不为客户管理财务。

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前面的艾琳，后面的波顿，两人都受到了辉瑞父亲的大咒语的重创。据博腾公告称，已获得辉瑞价值681亿美元的订单，这对博腾意味着什么？

Photon2021年将实现销售额3105亿韩元，比去年同期+50亿韩元，而辉瑞的大规模订单相当于Photon过去一年半的销售额，我们不禁很高兴。

正如凯来英所说，“每一次接到大订单，就意味着我们迈出了一大步。”因为企业想要成功，所以大订单的出现给这些企业带来的只是意外之财。交付意味着一个人的组织管理能力和业务能力都要相应提升。

纵观Asymlink的历史，它收到的每一次大规模订单都是未来业绩加速增长的催化剂，而Proton预计将重演这种情况。

2021年年度报告简要说明

2021年，宝腾实现3105亿美元的业绩，比上年增长50%，归属于母公司的净利润为524亿美元，比上年增长61%。

与药明康德、康龙化成、凯莱英不同的是，Proton最初只是一家普通的APICMO，但在2017年收购美国J-Star后逐渐转型为一家API/readyCDMO公司。我成长了。

截至2021年，剔除J-Star，CDMO创收项目总数为410个，较上年增长14%，新项目数量为212个，较上年增长39%。

在此，该公司充分肯定了其前端CRO业务的作用，年报指出，J-STAR还为宝腾国内团队带来了60个项目，说明J-STAR本身规模并不大，将实现你的目标。必须知道。营业利润为23亿韩元，比上年增长8%，但即使是这么小的CRO，整个公司也能展现出新的面貌，吸引大量流量。

这一部分就说明了前端CRO的重要性。再次强调，没有CRO的CXO是缺乏灵魂的。

这里导演用Porton来抱怨Asymlink。无论是无锡、康龙化成、博腾还是河源，都用自己的情况向市场说明前端CRO对于后端CDMO的重要性，为什么艾琳没有积极弥补前端的短板克罗？

为了进军临床CRO业务，它在2020年收购了一家临床CRO公司，但‘ValueFirm’在老虎/康龙的文章中也提到，临床CRO和CDMO/临床前CRO实际上可以说是两个行业，前者更接近。后者更接近制造业，管理人员的服务业也更接近，转型和研发协同也更适合临床前和CDMO。

这从具有整合优势的康龙化成/药明康德阻挡了泰格医药进军临床CRO就可见一斑，而泰格医药即使想整合，也不会自己考虑，而是借助子公司的帮助临街面。

主任很奇怪艾琳为什么不做临床前工作，反而做吃力不讨好的临床工作。

想想看，从APICMO到readyCDMO的转变不仅是博腾公司在做，还有九洲、Minova、Prono、天宇等众多API公司也在做。过去有CXO巨头药明康德和康龙化成。艾琳等竞争对手，竞争如此激烈。我怎样才能做出自己的改变？

Proton的举动并不是追随巨头，而是绕过他们，直接押注下一代技术CGT。

2021年，该公司有18个早期CGT项目在建，产生收入1387万台，未完成订单17亿份。

目前国内水平如何？

让我们看看董事是否对已签订CGT协议的公司进行了排名并公之于众。

药明康德（CGT）计划2021年实现销售额103亿韩元，共有72个项目，53个临床前和临床1期项目，8个临床2期项目，11个临床3期项目，并计划今年启动项目也是如此，这是预料之中的。

金斯瑞生物2021年GCT营收约为127亿元。由于金斯瑞直接销售质粒，因此金斯瑞披露的项目状况与其他公司有所不同。你只能和自己比较，不能和其他公司比较。这实在是太过于比较了。有一张图片。这样你就可以亲自看到。

法龙化学2021年通过聚合物+CGT实现总销售额15亿韩元。CGT销售额和订单没有单独披露。

河源生物预计2021年实现销售额255亿韩元，截至2021年8月20日，公司订单量约为313亿韩元。

以宝腾目前的CGT销量和订单量来看，在国内五家企业中排名第4至第5位，预计长期将排名第4至第5位。

但足够了。在上一篇文章中，该负责人反复强调CXO是一家中国公司。在欧美等发达国家，生物医学人才稀缺且昂贵。虽然印度等地并不缺少人力。由于教育和基础设施方面缺乏人才，我们跟不上。

因此，中国作为CXO具有全比较优势。

因此，未来全CXO之间的竞争实际上将是国内CXO之间的竞争，而Proton虽然目前只能被视为CXO中的第二名，但它已经改变了轨迹，与下一代技术CGT相比。但预计进入前五，未来将依赖CGT业务。成为一线CXO。

高瓴资本也看好博腾的CGT业务布局，计划于2020年单独投资其子公司博腾生物。

最后

与几家领先的CXO一样，Photon的营收几乎全部来自海外，而对于海外大厂背靠的公司来说，赢得中国订单基本上就是降维打击。产业链回归健康增长博腾的快速增长长期以来基本上不存在题。

不久前，宝腾预计今年第一季度的销售额将在1357亿美元至1466亿美元之间，比去年增加15至170亿美元。一种测是辉瑞公司的一大笔订单正在进行中。

当被及CXO是否产能过剩时，波顿给出了以下回应，这一回应非常有价值，以至于导演将其发布给了大家。

“原料药CDMO产能是由于CDMO行业扩张和仿制药原料药转化而产生的产能二维扩张。大家担心的是生产过剩。我个人的看法是，需要从供给侧和需求侧两方面来考虑。

CDMO目前的核心市场是创新医药行业，客户主要是跨国制药公司。由于跨国药企的进入门槛还比较高，我个人认为创新药供应链上存在着来自仿制药企业的巨大压力。并不真地。

另外，从公司的角度来看，产能扩张必须与业务管道保持一致，这对于CDMO来说也是一个非常重要的管理流程，管理两端，使外部机会与内部能力保持一致。

就基因和细胞治疗产能而言，全产能仍然不足，产能需求峰值尚未达到，我们总体预测到2025年需求将随着商业化项目的增长而增加。这是有可能的。它达到了顶峰。”

Proton现在的行动是稳定并进一步扩大其现有的CDMO优势，并增加对CGT的投资。

最后给大家介绍一下价值事务所团队最新推出的《从头学价值投资》。与市场上现有的投资书籍不同，本书完全从新手投资者的角度专门选取了初学者所经历的困惑。本书将行业分析、公司分析、估值分析进行了极大的简化，并将其一一整理成一个分析框架，让初学者也能轻松跟上分析，就像练钢笔画红线一样。

读完本书，即使是初学者也能学会如何自己分析一家公司，而不是一看就学会了，学完就放弃了。想自学企业分析和价值投资的朋友应该买本书学透。

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